Sin embargo, parece que el PLD y su nuevo socio de coalición, el Partido de la Innovación de Japón (JIP), están en camino de asegurar una victoria aplastante mañana, con la principal oposición opositora, la Alianza de Reforma Centrista (CRA), un nuevo partido formado por el Partido Democrático Constitucional de Japón (CDP) y el antiguo aliado del PLD, Komeito, que se proyecta para perder más de la mitad de los 106 distritos unidistritales que poseía anteriormente y mantener solo 32. El PLD podría obtener 243 escaños y, combinado con el JIP, obtener 261 escaños, una mayoría cómoda en la Cámara Baja del parlamento.

Pero esos recortes en el impuesto sobre los beneficios corporativos no han conducido a una mejora en el crecimiento de la inversión empresarial. En cambio, las empresas han acaparado el efectivo o invertido en bonos gubernamentales y en la bolsa, con casi 1 cuatrillón de yenes en activos líquidos, de los cuales ¥270 billones en efectivo y depósitos, ¥233 billones en letras y cuentas por cobrar, y ¥460 billones en valores de inversión. A diferencia de los pasivos de deuda, la posición global de los activos financieros de las corporaciones no financieras en relación con sus ventas totales ha cambiado más de 30 puntos porcentuales desde mediados de los años 90 (o unos 460 billones de yenes). Dicho de otro modo, el ahorro neto acumulado del sector corporativo no financiero japonés en los últimos 30 años equivale ahora a alrededor del 80% del PIB japonés.

La clave del fracaso de las medidas neoliberales para impulsar la inversión corporativa y así poner fin al estancamiento de la economía japonesa desde los años 90 ha sido el descenso de la rentabilidad de la inversión de capital. La rentabilidad del capital en Japón ha caído más que en cualquier otra economía del G7.

El gran problema a largo plazo es la población de Japón. Ha ido cayendo y envejeciendo. Eso permite que el crecimiento de la renta per cápita supere el crecimiento total del PIB; per cápita, el PIB real de Japón ha subido un 10,8% desde 2010, mientras que el PIB real ha subido un 9,6%. Pero incluso el crecimiento del PIB real per cápita se ha ido ralentizando. Los que están trabajando están sobrecargados de trabajo. Japón inventó el término karoshi — muerte por exceso de trabajo — hace 50 años, tras una serie de tragedias entre empleados. Las grandes empresas están promoviendo la idea de una semana de cuatro días para aliviar esta presión y aumentar la productividad. Pero hay pocas señales de que esta u otra medida esté funcionando para aumentar la productividad. El crecimiento de la productividad ya no existe.

Las empresas japonesas pueden haber incrementado sus beneficios a expensas de los salarios, pero no están invirtiendo ese capital extra en nuevas tecnologías y equipos que mejoran la productividad. La inversión real no es mayor que en 2007. La inversión pública (aproximadamente una cuarta parte de la inversión empresarial) es estática. La imagen que tenía el capital japonés de tecnología innovadora parece haber desaparecido hace mucho. La medida principal de ‘innovación’, es decir, la productividad total de factores (TFP), ha pasado de un crecimiento anual superior al 1% en los años 90 a casi cero ahora, mientras que la enorme inversión de capital de los años 80 y 90 no se ve por ninguna parte. Así que la tasa de crecimiento real del PIB ‘potencial’ de Japón está cerca de cero.

En lugar de estancamiento, la economía japonesa se ha transformado ahora en estanflación, con precios en aumento, PIB y gasto de consumo estables y salarios reales en caída. Los precios al consumidor han subido un 12% desde 2021. Al mismo tiempo, el PIB es apenas un poco superior al de 2018. El gasto, a su vez, está estancado porque los salarios reales han bajado un 7% respecto a su nivel de 2018.

Takaichi quiere impulsar el crecimiento con gasto fiscal y flexibilización monetaria, e ignorar el aumento de los rendimientos de los bonos y la caída del yen resultante. En cambio, el BoJ quiere limitar las subidas de los rendimientos de los bonos y mantener el gasto fiscal bajo para limitar la inflación y evitar la caída del yen. Pero aquí está el dilema. El objetivo del BoJ de reducir la inflación mediante tipos de interés más altos empeorará el estancamiento, pero el objetivo de Takaichi de impulsar el gasto fiscal y financiarlo mediante compras del BoJ solo agravará la inflación.

Takaichi insiste correctamente en que la inflación en Japón está mayormente impulsada por la oferta, pero piensa que es un problema transitorio y, por tanto, considera que restaurar el crecimiento es más importante que suprimir la inflación. Hace un año, calificó al BOJ de «estúpido» (similar al ataque de Trump a la Fed estadounidense por no rebajar los tipos) por subir su tipo de interés de cero al 0,25% (ahora está en 0,75%). Takaichi se opone a las subidas de tipos porque quiere ayudar a los fabricantes de automóviles y otros exportadores «a toda costa», especialmente a la luz de los aranceles comerciales de Trump sobre las exportaciones japonesas.

¿Acabarán las políticas de Takaichi colapsando el mercado de bonos del gobierno japonés, como lo logró Liz Truss en el Reino Unido? Creo que no. La mayor parte de la deuda pública japonesa la tienen japoneses (88%), a diferencia del Reino Unido. El riesgo de fuga de capitales reside únicamente en la parte que poseen los inversores privados, la deuda neta. Y esta última es menor que en décadas, principalmente porque el BOJ ha comprado gran parte de la deuda desde 2013. A principios de 2013, la deuda neta del gobierno en manos de acreedores privados alcanzó su máximo en el 144% del PIB. Hoy en día, equivale a solo un 96% (ver gráfico más abajo).

Sí, los rendimientos de los bonos han subido, pero la reducción de la deuda neta y los previos tipos de interés ultrabajos han reducido los pagos netos de intereses en todos los niveles de gobierno a un trivial 0,03% del PIB en 2024, frente a casi el 1% en 2012). Esto es fácilmente manejable.

Pero lo que sí muestran los rendimientos en aumento y la caída del yen es que, como ha dicho Richard Katz: «la lenta corrosión de la economía. Décadas de tipos de interés submercados han mantenido a los zombis en soporte vital a costa de empresas más saludables. Una impresionante mitad del PIB de Japón se produce en sectores empresariales donde la productividad (por factor total) está realmente disminuyendo, no solo desacelerando. Los déficits crónicos son más un síntoma de debilidad económica que su causa.»

Dejar que el yen se deprecie no funcionará. La depreciación del 43% del yen desde 2021 no ha impulsado las exportaciones de Japón. Las exportaciones en términos reales han subido solo un 5% en los últimos tres años. Eso sugiere que las exportaciones japonesas son simplemente menos competitivas en los mercados mundiales. De hecho, el superávit comercial real de Japón en bienes y servicios está cayendo actualmente a una tasa anual del 15%. Así que la esperanza de Takaichi de que permitir que el yen baje de alguna manera impulse las exportaciones japonesas y reactive el crecimiento económico es un deseo ilusorio.

No obstante, Takaichi parece estar por ahora en lo más alto de ‘marcar la diferencia’ como primer ministro ‘thatcherista’. Y no ha desperdiciado la oportunidad de jugar la carta de inmigración. El número de extranjeros trabajando en Japón alcanzó un récord de 2,57 millones el año pasado. Los inmigrantes realmente han ayudado a mantener la economía en marcha, ya que los ciudadanos japoneses envejecen y la población disminuye. Pero no para Takaichi. Ha pedido controles migratorios para detener cualquier cambio en la ‘cultura’ y el ‘modo de vida’ japoneses. De nuevo, aquí sigue el mensaje trumpista.