En los últimos meses, ha habido un gran optimismo en los mercados financieros y entre los economistas convencionales y las agencias internacionales de que la autodenominada «economía de la motosierra» de Milei estaba funcionando. Desde que asumió el cargo, Milei había tomado una «motosierra» para gastar el gobierno en bienestar y servicios públicos y despidió a miles de trabajadores públicos. Como resultado, el presupuesto del gobierno se equilibró. Confiando en fondos de rescate récord del FMI para apuntalar el peso frente al dólar, el gobierno de Milei ha mantenido el peso muy por encima de su tasa efectiva real frente al dólar para reducir la horrenda tasa de inflación de Argentina. Parecía que todo iba bien y todos los izquierdistas y agoreros habían demostrado ser fuertes: la economía de la motosierra estaba funcionando.

Los inversores extranjeros y las agencias internacionales se apresuraron a elogiar los objetivos de la economía de libre mercado y las medidas de austeridad fiscal del gobierno de Milei como una alternativa exitosa al «socialismo rosa». Con un pin de la «motosierra» de Javier Milei pegado a su chaqueta, durante una conferencia de prensa en la reunión de primavera del FMI, la jefa del FMI, Kristalina Georgieva, instó a los argentinos a «mantener el rumbo» y respaldar a Milei en las próximas elecciones legislativas de octubre. «Es muy importante que no descarrilen la voluntad de cambio», dijo.

Luego, la OCDE siguió la aclamación. En su informe sobre Argentina en julio, sus valiosos economistas declararon que «en el contexto de un difícil legado de desequilibrios macroeconómicos, Argentina se ha embarcado en un proceso de reforma ambicioso y sin precedentes para estabilizar la economía. Las reformas han comenzado a dar frutos y la economía está preparada para una fuerte recuperación. La inflación ha caído a niveles no vistos en años. El proceso de consolidación fiscal inicial iniciado a finales de 2023 ha sido fundamental para controlar la alta inflación. Aún así, la política fiscal requerirá un mayor ajuste para mantener la prudencia fiscal a mediano y largo plazo, al tiempo que impulsa el crecimiento potencial».

Pero luego se rompió la motosierra, provocada por las elecciones provinciales en Buenos Aires, la región más grande de Argentina. Se esperaba que al partido de Milei le fuera bien, basándose en el aparente éxito de sus políticas económicas. Pero en cambio, desastre. El partido de Milei perdió por la asombrosa cantidad de 14 puntos y el partido opositor peronista ganó 6 de las 8 jurisdicciones electorales, incluidas tres que no había ganado en 20 años. El porcentaje de votos del partido de Milei cayó en los ocho distritos y perdió por 10 puntos en el crucial primer distrito, que es a la vez un barómetro y un importante centro económico para la provincia.

Entonces, a diferencia de los economistas ortodoxos, el FMI y la OCDE, el electorado argentino no estaba tan enamorado de la economía de la motosierra del «anarcocapitalista» Milei, especialmente con los escándalos que abundaban en la administración de Milei. Su hermana Karina, llamada «la Jefa» por él y nombrada Secretaria General de la Presidencia (la oficina de más alto rango fuera del gabinete en el poder ejecutivo), supuestamente ha estado aceptando sobornos de todos y cada uno («Karina toma el 3%», dijo el abogado personal de Milei).

Pero lo más importante para los votantes de la provincia de Buenos Aires fue que la motosierra de Milei había destruido empleos, empleos bien remunerados, cerrado muchos negocios y obligado a la gente a realizar trabajos «informales», es decir, a ganar un peso en cualquier lugar que pudieran. Milei afirmó que la tasa de pobreza argentina ha caído bajo su gobierno. Y es cierto que, a medida que la tasa de inflación cayó, la tasa oficial de pobreza también cayó, al 31,6 por ciento en el primer semestre de 2025. Pero la tasa oficial de pobreza utiliza una canasta de bienes obsoleta para medir el costo de vida. Cuando eso se actualice (pronto), los resultados podrían ser peores. De todos modos, los enormes recortes en el gasto público han llevado a un alto riesgo ambiental, según un índice que considera la presencia de plagas, la acumulación de basura y la proximidad a fuentes de contaminación. Solo el 27% de las viviendas están en calles pavimentadas, mientras que el 46% están en caminos de tierra. La mitad de los hogares estudiados no tenían una conexión formal de agua y la cifra llegaba al 95% en algunos barrios. Mientras tanto, el 63% no estaba correctamente conectado a la red eléctrica; y el 41% de las familias dependen de comedores comunitarios, cifra que alcanza el 60% en algunos barrios.

El gobierno de Milei ha desfinanciado los comedores populares, acusando a las organizaciones sociales que los dirigen de ser corruptas. Entonces, en Córdoba, un estudio encontró que el 58% de las familias no podían pagar la canasta básica de alimentos en agosto. La mitad de los hogares dijeron que se saltaban una de sus comidas diarias, generalmente la cena. Dos tercios de los niños argentinos menores de 14 años viven en la pobreza. La pobreza multidimensional (medida como el ingreso más la falta de acceso a factores clave de bienestar) aumentó interanualmente del 39,8 al 41,6 por ciento y, dentro de esa cifra, la pobreza estructural (tres deseos o más) aumentó del 22,4 al 23,9 por ciento. En resumen, entre el 25 y el 40% de las familias argentinas se encuentran en la pobreza extrema. Y ha habido un nuevo aumento de la desigualdad. El 10% superior de los perceptores de ingresos ahora gana 23 veces más que el decil más pobre, en comparación con 19 veces hace un año. La caída de los ingresos alcanzó el 33,5% interanual en términos reales entre el decil más pobre, pero solo el 20,2% entre los más ricos. El índice de desigualdad de Gini ha alcanzado un máximo histórico de 0,47.

Las elecciones de Buenos Aires pusieron fin a la fantasía de que la economía de la motosierra y las políticas de «libre mercado» de Milei estaban funcionando. El capital, tanto nacional como extranjero, se dio cuenta de repente de que los argentinos pronto podrían votar a su héroe y devolver a los temidos peronistas al poder. Hubo una corrida contra el peso y el gobierno y el banco central se vieron obligados a utilizar sus escasas reservas de dólares para tratar de mantener el peso dentro de la banda cambiaria acordada con el dólar estadounidense, y así preservar la presión a la baja sobre la inflación. Las reservas de divisas cayeron en más de 1.000 millones de dólares a la semana, una tasa que pronto habría vaciado la bolsa. Argentina tiene solo 30.000 millones de dólares en reservas de divisas. El gobierno no habría podido sostener el peso por mucho más tiempo.

Fuente: Brad Setser

Milei puede haber equilibrado el presupuesto del gobierno, pero la motosierra fiscal no se ocupó de la continua debilidad de la cuenta comercial. Bajo Milei, las exportaciones aumentaron un poco, pero las importaciones también aumentaron y los ingresos de las exportaciones fluyeron. El déficit mensual de ingresos en la cuenta corriente aumentó.

Fuente: Brad Setser

Tan pronto como los inversores se apoderaron de estos dólares FX, los sacaron del país. En 2024, la inversión saliente totalizó $ 3.3 mil millones (argentinos que realizan inversiones de cartera en el extranjero) y una reducción de $ 1.4 mil millones en inversiones de cartera extranjeras en el país; Así que un total de 4.700 millones de dólares de salida. En lo que va de 2025, otros 2.600 millones de dólares han salido del país. Esta fuga de dólares es insostenible.

¿Por qué estaba sucediendo esto? Como el gobierno pretendía mantener un peso fuerte para mantener la inflación a la baja, tuvo que utilizar sus reservas de dólares para llenar la brecha de ingresos e inversión. La fortaleza del peso puede haber reducido la inflación a medida que caían los costos de importación, pero también significaba que las exportaciones argentinas no podían competir en los mercados mundiales. Y equilibrar el presupuesto del gobierno no generó más dólares, sino que condujo al estancamiento económico. De hecho, en los últimos meses, el crecimiento económico se ha agotado.

E irónicamente, incluso el peso artificialmente sobrevaluado ya no está presionando a la baja la tasa de inflación mensual: ha estado aumentando durante los últimos tres meses.

Dado el peso fuerte, la industria argentina no puede competir, por lo que no está invirtiendo en casa. En los últimos seis trimestres (desde el 2T de 2024 hasta el 2T de 2025), la ratio inversión/PIB se situó de media en un nuevo mínimo del 15,9%. Las tasas de inversión son bajas porque la rentabilidad del capital invertido en Argentina está en un mínimo histórico.

Fuente: Serie EWPT y cálculos del autor

Y esa es la historia a largo plazo del capitalismo argentino. La economía básicamente se ha estancado desde el final de la Gran Recesión en 2088-9, particularmente desde el final del auge mundial de los precios de las materias primas en 2012. En los 13 años transcurridos entre 2012 y 2024, el crecimiento promedio del PIB real fue de solo 0,1%. La producción industrial está cayendo y el consumo de los hogares está estancado, con la caída de las ventas minoristas. Eso no es sorprendente cuando los salarios estatales han bajado un 33,8% en términos reales y los argentinos se ven obligados desesperadamente a encontrar trabajo «informalmente» lo mejor que pueden.

Según el FMI, se espera que el crecimiento del PIB real se expanda alrededor de un 51/2 por ciento este año. Eso no parece probable ahora. Pero tal aumento en el PIB real en 2025, incluso si se logra, solo llevaría el PIB per cápita al nivel de 2021, cuando la economía estaba saliendo de la pandemia. De hecho, el índice del PIB per cápita todavía estaría muy por debajo de su pico de 2011 (en el apogeo del auge de los precios de las materias primas), hace unos 15 años.

Fuente: FMI

La clave del éxito económico en Argentina, como en todas las economías, es un aumento de la productividad del trabajo a través de una mayor inversión en los sectores productivos de la economía. Todos los préstamos anteriores del FMI terminaron siendo contrabandeados o invertidos en el extranjero o utilizados para la especulación financiera. Ni los gobiernos de derecha ni los peronistas hicieron nada para detener este robo especulativo al pueblo y los recursos argentinos.

Como ha señalado el economista marxista argentino Rolando Astarita, la debilidad subyacente de Argentina está relacionada con el atraso tecnológico y productivo. Excepto en sectores donde Argentina tiene ventajas naturales, como la energía de la región de Vaca Muerta o los complejos de soja y maíz, los estándares de productividad son bajos en relación con los estándares internacionales. Incluso en soja, trigo y maíz, la productividad está por debajo de la de los productores estadounidenses. Estas diferencias se deben esencialmente a diferencias en el nivel de inversión en insumos y tecnología.

Fuente: Conference Board, TED2

Las reservas de divisas de Argentina son más bajas ahora que en 2018, a pesar de que el FMI ha hecho enormes préstamos desde entonces. El expresidente Mauricio Macri pidió prestados 50.000 millones de dólares ese año, el mayor rescate de la historia del fondo, antes de que su caída política desviara el programa del FMI y golpeara a la moneda. Ahora, después de permitir los préstamos y pasivos del FMI, como una línea de swap de China, las reservas de Argentina se han mantenido muy negativas este año a pesar de que el FMI adelantó más de la mitad de un nuevo rescate de 20.000 millones de dólares por adelantado.

A partir de septiembre de 2026, vencen grandes obligaciones de servicio de deuda cambiaria con tenedores de bonos privados. Argentina tiene 95.000 millones de dólares de deuda denominada en dólares y euros, frente a reservas netas de sólo 6.000 millones de dólares, según Barclays. Y tiene que pagar la deuda por valor de 44.000 millones de dólares de aquí al final del mandato de Milei en 2027. Por lo tanto, Milei no puede permitirse el lujo de usar las escasas reservas de divisas para apuntalar el peso.

Además, el gobierno de Estados Unidos esperará recuperar sus 20.000 millones de dólares y el FMI ya debe 57.000 millones de dólares de crédito pendiente a Argentina, o el 46% del total. ¿Estarán preparados para agregar más dinero malo tras bueno?

Por lo tanto, una devaluación del peso parece cada vez más inevitable. El peso necesita caer alrededor de un 30 por ciento para restaurar la competitividad de Argentina y reconstruir las reservas de divisas, según Capital Economics. Pero si eso sucediera rápidamente, la inflación aumentaría como antes de que Milei asumiera el cargo. Por lo tanto, la administración de Trump ha dado un paso al frente (temporalmente) para arreglar la motosierra. «El plan es que mientras el presidente Milei continúe con sus fuertes políticas económicas para ayudarlo, para llevarlo a las elecciones, no vamos a permitir que un desequilibrio en el mercado cause un respaldo en sus reformas económicas sustanciales».

El objetivo ahora es que Milei gane las elecciones legislativas de mitad de período y luego se devalúe (¿gradualmente?) para impulsar las exportaciones y atraer dólares. Pero eso también significará el regreso de la alta inflación. Hasta aquí la economía de la motosierra.