Michael Roberts

Por supuesto, las previsiones están plagadas de errores, dadas las muchas variables que intervienen en el funcionamiento de las economías. Las previsiones meteorológicas siguen siendo difíciles de hacer y los meteorólogos se ocupan de fenómenos físicos y no (al menos directamente) de acciones humanas. Sin embargo, las previsiones meteorológicas con hasta tres días de antelación son ahora bastante precisas. Y las previsiones sobre el cambio climático a más largo plazo se han confirmado ampliamente en las últimas décadas. Así que, si tenemos en cuenta que la economía es una ciencia (aunque sea una ciencia social) y yo lo tengo, entonces hacer predicciones (a largo y corto plazo) también forma parte de la comprobación de teorías y evidencias en economía.

Esto es lo que dije en una publicación sobre el pronóstico para 2024: “En resumen, 2024 parece ser un año de desaceleración del crecimiento económico para la mayoría de los países y probablemente de mayor caída en recesión en Europa, América Latina y Asia. La crisis de deuda en aquellos países del llamado sur global que no tienen energía ni minerales para vender empeorará. Por lo tanto, incluso si Estados Unidos evita una caída total nuevamente este año, no se sentirá como un ‘aterrizaje suave’ para la mayoría de las personas en el mundo”. Creo que resultó ser en gran medida correcto (¡para variar!).

2024 fue el año de las elecciones. Hubo 40 elecciones nacionales, que abarcaron al 41% de la población mundial y representaron el 42% del PIB global. Y mis pronósticos sobre los resultados de estas elecciones también fueron bastante precisos. Sobre la más importante, la elección presidencial de Estados Unidos, esto es lo que dije: “no hay certeza sobre quién ganará; o si Biden realmente se presentará nuevamente; o si Trump o Biden siquiera cumplirán otro mandato completo”. Así que no está muy claro, pero al menos no está equivocado. Biden no se presentó, Trump ganó (por un estrecho margen en el voto popular) y no sabemos si cumplirá un mandato completo.

Los resultados de otras elecciones fueron mucho más fáciles de predecir: el Reino Unido, la India, Indonesia, Corea del Sur, Taiwán y Sudáfrica salieron como se esperaba. Las sorpresas fueron la victoria de un partido de izquierda en Sri Lanka y la victoria de la izquierda como el partido más importante en las elecciones anticipadas en Francia. Casi en todas partes, los gobiernos en el poder perdieron votos y/o fueron derrotados; y la participación electoral disminuyó, lo que revela la desilusión de los ciudadanos con todos los partidos políticos tradicionales. Es probable que esa tendencia continúe en 2025 con las elecciones en Alemania, Canadá, Australia, República Checa y Noruega; y también en América Latina (Ecuador, Chile y Bolivia).

¿Y qué decir de la economía? El año 2024 terminó con seis de las siete principales economías capitalistas estancadas o en franca recesión, según las mediciones del producto interno bruto (PIB). Y si se mide en función del PIB per cápita, ni siquiera Estados Unidos, la economía del G7 con mejor desempeño, tuvo un buen desempeño, mientras que el resto se estancó en el mejor de los casos. La razón no fue un aumento de la población a través de nacimientos y muertes, sino a través de la inmigración neta.La inmigración impulsó la fuerza laboral y la producción nacional en 2024 en Estados Unidos, el Reino Unido, Australia y Canadá. La larga depresión que comenzó después de la Gran Recesión de 2008-2009 se reanudó después de la crisis pandémica de 2020 y continuó en 2024.

El Banco Mundial presentó un panorama sombrío de la situación de la mayoría de las personas en el mundo. En 2024, “la reducción de la pobreza extrema mundial se ha desacelerado hasta casi detenerse, y se prevé que el período 2020-30 sea una década perdida”. Alrededor de 3.500 millones de personas viven con menos de 6,85 dólares al día, la línea de pobreza más relevante para los países de ingresos medios, que albergan a tres cuartas partes de la población mundial. “ Sin medidas drásticas, podrían pasar décadas hasta erradicar la pobreza extrema y más de un siglo hasta eliminar la pobreza tal como se define en casi la mitad del mundo ”. Con pocos avances en el control del calentamiento global, “1.200 millones de personas se enfrentaron a peligros relacionados con el clima y una alta vulnerabilidad, siendo el sur de Asia y el África subsahariana las regiones más afectadas”.

Además, está la carga de la deuda de los llamados “países en desarrollo”, algo que, según argumenté, empeorará en 2024. El Banco Mundial volvió a señalar: “La pandemia de COVID-19 aumentó drásticamente la carga de la deuda de todos los países en desarrollo, y el consiguiente aumento de las tasas de interés mundiales ha dificultado que muchos recuperen su equilibrio. A fines de 2023, la deuda externa total de los países de ingresos bajos y medios ascendía a un récord de 8,8 billones de dólares, un aumento del 8% respecto de 2020. Los pagos de intereses a los países en desarrollo aumentaron casi un tercio, a 406 000 millones de dólares, lo que dejó a los países con menos fondos para invertir en áreas críticas como la salud, la educación y el medio ambiente”.

La Organización Internacional del Trabajo (OIT) concluyó que en 2024 la mayoría de los trabajadores sufrirán una reducción o ninguna mejora en sus salarios una vez descontada la inflación; y es poco probable que eso mejore mucho en 2025. Los salarios reales siguen estando por debajo de sus niveles previos a la pandemia en muchas partes del mundo. Y las brechas de ingresos entre los trabajadores mejor y peor pagados del mundo siguen siendo amplias. La OIT calculó que en 2021 (ajustado al poder adquisitivo), el 10% inferior de los trabajadores ganó 250 dólares al mes, mientras que el 10% superior ganó 4.199 dólares al mes por un trabajo a tiempo completo. “Esto significa que el poder adquisitivo del asalariado medio en los países de bajos ingresos es aproximadamente el 6% del poder adquisitivo del asalariado medio en los países de altos ingresos”. A nivel mundial, el 10% de los trabajadores peor pagados ganó solo el 0,5% de los salarios totales, mientras que el 10% mejor pagado recibió el 38% de la masa salarial mundial.

En el primer semestre de 2024, los salarios reales se mantuvieron más bajos que en 2019 antes de la pandemia en Alemania, Francia, Italia y el Reino Unido, así como en Japón y Corea del Sur. Los salarios reales fueron más altos en Estados Unidos, pero solo un 1,4%. De hecho, los salarios reales en algunos países (Reino Unido, Japón e Italia) siguen estando por debajo de los niveles registrados en 2008, el año de la Gran Recesión. En cambio, los salarios reales chinos aumentaron un 27% con respecto a 2019, mientras que Brasil también registró un gran aumento.

El Laboratorio Mundial de Desigualdad actualizó su última estimación de la desigualdad de ingresos y riqueza a nivel mundial. Estados Unidos es el país más desigual de la OCDE, con el 21% del ingreso nacional destinado al 1% más rico, lo mismo que en México (21%) y un poco más que en Sudáfrica (19%). Mientras que los ingresos reales de miles de millones de personas se estancaron o aumentaron solo ligeramente, los ingresos y la riqueza de los superricos aumentaron a un ritmo récord. El mercado de valores de Estados Unidos alcanzó nuevos máximos y oligarcas estadounidenses como Elon Musk y Jeff Bezos, etc., vieron su riqueza neta dispararse en miles de millones a nuevos máximos grotescos.

En 2024, la economía estadounidense creció alrededor de un 2,5% en PIB real, creando la imagen del «excepcionalismo» estadounidense: una economía fuerte, un dólar fuerte y una expansión impulsada por los combustibles fósiles y la inteligencia artificial. Tan confiado está de que la economía estadounidense continuará en esta línea que BlackRock, el fondo de inversión más grande del mundo, en su pronóstico para 2025,considera que «los ciclos de auge y caída en el capitalismo han terminado». BlackRock cree que la economía mundial está actualmente en proceso de ser «reconfigurada» por completo por la aparición de cinco nuevas «megafuerzas», que incluyen el cambio a emisiones netas de carbono cero, la fragmentación geopolítica, las tendencias demográficas, la digitalización de las finanzas y la inteligencia artificial. Aparentemente, esto significa que la economía global romperá con las «tendencias históricas» que han visto a los mercados pasar por ciclos de auge y caída durante siglos.

El optimismo de BlackRock no es sorprendente considerando las enormes ganancias en los precios de los activos financieros de las que se beneficiaron en 2024. Pero las principales agencias económicas internacionales están menos entusiasmadas. En su última edición de Perspectivas de la economía mundial, el FMI espera que el crecimiento económico mundial se mantenga estable en torno al 3,2% este año. Esa tasa de crecimiento es la más débil en décadas y “los riesgos a la baja están aumentando y dominan las perspectivas ”. El FMI espera que, si bien Estados Unidos seguirá liderando el crecimiento entre las economías avanzadas en 2025, el crecimiento del PIB real estadounidense se desacelerará al 2,2% en 2025, mientras que el resto del G7 luchará por superar el 1% anual. La economía estadounidense puede seguir expandiéndose, pero no su sector industrial, la parte productiva. La producción industrial se desplomará en 2024, como ocurrió en todas las principales economías.

Al FMI también le preocupa que los planes de Trump de aumentar los aranceles a las importaciones de bienes de países que no colaboren con su objetivo de “hacer que Estados Unidos vuelva a ser grande” conduzcan a “una menor producción en relación con nuestro pronóstico base. La política monetaria podría seguir siendo demasiado restrictiva durante demasiado tiempo y las condiciones financieras globales podrían endurecerse abruptamente”. Eso podría reducir a la mitad la tasa de crecimiento proyectada para 2025 en adelante.

La OCDE adopta una postura similar sobre la economía mundial, aunque ligeramente más optimista. La OCDE espera que la economía mundial crezca un 3,3% en 2025, un repunte desde la tasa del 3,2% en 2024, y que Estados Unidos se desacelere solo ligeramente hasta el 2,4%. La UNCTAD es mucho más pesimista . “La economía mundial se enfrenta a una nueva normalidad de bajo crecimiento, alto endeudamiento, inversión débil y comercio perturbado”. Sus economistas esperan que el crecimiento mundial sea del 2,7% en 2025, lo que está por debajo del promedio anual del 3,0% entre 2011 y 2019 y muy por debajo del promedio del 4,4% observado antes de la crisis financiera mundial. Para los países en desarrollo, la desaceleración es más pronunciada: “entre 2024 y 2026, los países que representan más del 80 por ciento de la población mundial y del producto interno bruto mundial seguirían creciendo más lentamente que en la década anterior al COVID-19”.

¿Cuáles son los factores económicos clave que pueden ayudarnos a juzgar cómo se comportarán las principales economías en 2025? El primero es el comercio internacional. Entre 1995 y 2007, el comercio creció a una tasa dos veces mayor que el PIB mundial. Pero desde la crisis financiera de 2008-2009, el crecimiento del comercio en relación con el PIB se ha estancado. Los planes de Trump, si se implementan (hay algunas dudas al respecto), acelerarían la desglobalización y el estancamiento del comercio mundial, afectando particularmente a las economías del Sur Global. El banco de inversiones Goldman Sachs, por lo general muy optimista, ve un golpe considerable al PIB estadounidense de un potencial arancel del 10% sobre todos los bienes importados, en parte debido al aumento de los precios al consumidor, que reduciría el gasto de los estadounidenses. Y «esto podría terminar en una guerra comercial global que, si bien podría adoptar muchas formas, en el extremo podría reducir el PIB global en un 2-3%», dijo la consultora Capital Economics. Según las previsiones actuales, un impacto del 3% en la producción mundial borraría el crecimiento económico en 2025.

Detrás del riesgo de guerra arancelaria está la guerra misma. El conflicto entre Rusia y Ucrania está llegando a un punto crítico, y no se sabe qué hará Trump allí, pero es evidente que tiene la intención de respaldar a Israel hasta el final, incluso si eso significa un conflicto abierto con Irán el año que viene. Si eso sucede, los precios del petróleo podrían dispararse, lo que volvería a impulsar la inflación. Y eso que la llamada «guerra contra la inflación» lanzada por los principales bancos centrales del mundo no se ha ganado.

Es cierto que la inflación de los precios de los bienes y servicios ha caído desde sus máximos en 2022, pero no ha vuelto a los niveles previos a la pandemia, y mucho menos a los objetivos de los bancos centrales del 2% anual. De hecho, en las principales economías hay indicios de que la tasa de inflación está volviendo a subir. Está resultando imposible «recorrer la última milla» de la inflación, como se dice, y si eso continúa hasta 2025, los bancos centrales dejarán de recortar sus tipos de interés oficiales y, por tanto, los costes de endeudamiento para las empresas y los hogares seguirán siendo elevados.

Esto aumentará la dificultad de pagar la deuda existente, especialmente para los países del Sur Global, ya que es probable que el dólar se mantenga fuerte si las tasas de interés estadounidenses siguen altas y el conflicto geopolítico empeora.

Si el costo de endeudamiento y servicio de la deuda no baja, existe un mayor riesgo de que las llamadas empresas «zombis» (que no obtienen suficientes ganancias para cubrir sus costos de deuda y deben seguir endeudándose) comiencen a quebrar. Más del 40% de las 2000 empresas más importantes de Estados Unidos no son rentables, la mayor cantidad desde la pandemia. Al mismo tiempo, el gasto por intereses como porcentaje de la deuda total de estas empresas alcanzó el 7,1%, el nivel más alto desde 2003. Las quiebras de empresas estadounidenses en 2024 superaron los niveles de la pandemia de 2020. El apalancamiento bruto (la relación entre deuda y activos (y ganancias)) de todas las empresas no financieras que cotizan en bolsa en Estados Unidos sigue siendo alto y el apalancamiento de los fondos de cobertura está en el nivel más alto de la última década o cerca de él. Por lo tanto, el riesgo de un colapso financiero está aumentando.

Como dijo Ruchir Sharma, de la Fundación Rockefeller: “El asombro por el “excepcionalismo estadounidense” en los mercados ha llegado demasiado lejos… Hablar de burbujas en tecnología o inteligencia artificial, o en estrategias de inversión centradas en el crecimiento y el impulso, oscurece la madre de todas las burbujas en los mercados estadounidenses. Estados Unidos, que domina por completo la mente de los inversores globales, está sobrevalorado y sobrevalorado en un grado nunca antes visto. Como ocurre con todas las burbujas, es difícil saber cuándo se desinflará ésta o qué desencadenará su declive”. Y hay señales. El índice bursátil estadounidense, el S&P 500, cayó un 1,6% en diciembre, y seis o más sectores cayeron un 5% o menos.

El factor más importante para analizar las perspectivas de la economía mundial en 2025 deben ser las ganancias corporativas globales (y la rentabilidad), ya que son el motor de la producción y la inversión capitalistas. Si los beneficios de las grandes empresas del mundo siguen aumentando en 2025, la financiación de la deuda y la absorción del débil comercio internacional podrán seguir siendo una tarea difícil durante un año más.
Regularmente hago una estimación de los beneficios globales basándome en los beneficios de las empresas de Estados Unidos, Alemania, Reino Unido, Japón y China. El crecimiento de los beneficios globales en promedio se ha ido desacelerando hacia cero. Sin embargo, en los tres primeros trimestres de 2024, los beneficios corporativos estadounidenses todavía aumentaron un 1,5% en comparación con 2023; China y Reino Unido tuvieron un aumento del 5-6%, mientras que los beneficios alemanes se estancaron y los de Japón cayeron.

¿Se recuperarán los beneficios en 2025? Los optimistas como BlackRock tienen confianza. Basan sus expectativas en un aparente aumento de la productividad laboral en Estados Unidos en el último año, impulsado por las ganancias derivadas de la difusión de la IA en todos los sectores. Lo ven como el comienzo de unos “felices años veinte”, como ocurrió en Estados Unidos tras el fin de la epidemia de gripe española en la década de 1920.

Hay pocas cosas que decir sobre este aparente auge de la productividad. En primer lugar, se limita a Estados Unidos. Las economías europeas no están experimentando un auge así; al contrario. En segundo lugar, el reciente aumento del crecimiento de la productividad sigue dejando la tendencia estadounidense prácticamente igual que antes de la pandemia.

Por lo tanto, todavía no hay señales confirmadas de un «salto escalonado» en el crecimiento de la productividad. De hecho, como he comentado en artículos anteriores , la difusión de las ganancias de productividad de la IA podría tardar mucho tiempo en surgir (si es que surge). Es poco probable que la inversión en IA tenga éxito en 2025, y ciertamente no fuera de los EE. UU., especialmente si no hay una recuperación sostenida de la rentabilidad del capital en las principales economías.

Mi mejor estimación de la tasa promedio de ganancia del capital en las economías del G7 indica una recuperación de la profundidad de la crisis pandémica. Pero esto está impulsado casi exclusivamente por un gran aumento de la rentabilidad estadounidense, ya que las tasas de ganancia de las otras economías del G7 se han estancado principalmente. Según las previsiones de AMECO, la tasa de ganancia estadounidense en 2025 será un 10,7% más alta que en 2019, pero un 2-8% más baja en el Reino Unido, Francia, Alemania e Italia, y Canadá y Japón solo un 1-2%.

Por lo tanto, lo que mis estimaciones de rentabilidad sugieren es que es poco probable que haya una recesión en 2025; pero, por otro lado, es demasiado pronto para argumentar que habrá un aumento sostenido de la rentabilidad en todo el G7 que pueda impulsar la inversión productiva y el crecimiento de la productividad a nuevos niveles.

Lo más probable es que en 2025 el crecimiento en Europa y Japón siga estancado, al igual que en Canadá y Australia. Además, el crecimiento económico y la expansión comercial en todos los países del BRICS serán más lentos que en 2024. Por lo tanto, en lugar de que en 2025 se inicien los locos años veinte, lo más probable es que la economía mundial continúe con los tibios años veinte.