Los pronósticos de una fuerte caída del crecimiento en Estados Unidos y el mundo se han multiplicado. El último es el del FMI en su Perspectiva Económica Mundial de abril . El FMI prevé que el crecimiento mundial será 0,8 puntos porcentuales inferior al previsto previamente para 2025, hasta el 2,8 % este año, debido a las subidas arancelarias de Estados Unidos y a la incertidumbre sobre el futuro. Sin embargo, el FMI no prevé una recesión mundial. Señaló que la probabilidad de que la mayor economía del mundo entre en recesión ha aumentado del 25 % a aproximadamente el 40 %, pero sigue siendo inferior al 50 %.

Los economistas del FMI estiman que se evitará una recesión global según sus estimaciones actuales del impacto de la guerra arancelaria porque «el comercio global fue bastante resiliente hasta ahora, en parte porque las empresas pudieron redirigir los flujos comerciales cuando fue necesario».  Pero el FMI ahora espera que el crecimiento del comercio global caiga más que la producción, al 1,7% en 2025. En cuanto a EE. UU., los economistas del FMI señalan que la economía estadounidense ya se estaba «debilitando» antes de las medidas arancelarias de Donald Trump, por lo que espera que el crecimiento del PIB real de EE. UU. caiga al 1,8% este año. Al mismo tiempo, espera que la tasa de inflación general de EE. UU. vuelva a superar el 3% para finales de año. El objetivo de tasa de crecimiento de China era del 5% para este año; pero el FMI considera que tendrá suerte si alcanza el 4%.

Como de costumbre, en su último informe , la UNCTAD, la agencia de comercio de la ONU, es mucho más pesimista. La UNCTAD pronostica que el crecimiento mundial se desacelerará a solo el 2,3% este año, lo que está por debajo del ‘punto de referencia’ de la UNCTAD para una recesión mundial, que se estima en el 2,5%. La UNCTAD enfatiza correctamente que si bien «la desaceleración afectará a todas las naciones», golpeará con más fuerza a la mayoría de los «países en desarrollo y, especialmente, a las economías más vulnerables «. Solo 10 de los casi 200 socios comerciales de los EE. UU. representan casi el 90% de su déficit comercial. Sin embargo, los países menos adelantados y los pequeños estados insulares en desarrollo, responsables de solo el 1,6% y el 0,4% del déficit estadounidense, respectivamente, están siendo los más afectados. Muchas economías de bajos ingresos ahora enfrentan una «tormenta perfecta» de empeoramiento de las condiciones externas, niveles de deuda insostenibles y desaceleración del crecimiento interno.

En lo que respecta a EE. UU., no solo JP Morgan pronostica una recesión para finales de 2025. Los economistas de Morgan Stanley prevén que la economía estadounidense se contraerá un 0,3 % este año y que el desempleo se disparará al 5,3 %, lo que supone un aumento de 1 %. Además, los mercados monetarios han triplicado sus probabilidades de recesión. A 19 de abril, Polymarket  mostraba  una probabilidad del 57 % de recesión para el próximo año, y Kalshi  la situaba  en el 59 %, aproximadamente cuatro veces superior a la de un año normal (15 %).

Luego están los pronosticadores del PIB que utilizan diversos indicadores económicos para pronosticar el crecimiento de EE. UU. en cada trimestre. El más seguido es el pronóstico GDP Now de la Fed de Atlanta . La estimación del modelo GDPNow para el crecimiento del PIB real en el primer trimestre de 2025 es del -2,4 % y, tras ajustar por las operaciones excepcionales con oro, del -0,4 %. Por lo tanto, la Fed de Atlanta considera que la economía estadounidense estuvo estancada, en el mejor de los casos, entre enero y marzo. Esto contrasta con el pronóstico de consenso de los economistas, que se sitúa en el 0,4 %.

Estos son pronósticos, pero ¿qué hay de los indicadores económicos reales? En primer lugar, consideremos los llamados índices de gerentes de compras (PMI). Se trata de encuestas sobre la percepción de las empresas respecto a los pedidos, precios, costos y ventas probables en varios países. Si la encuesta revela que más del 50% de los encuestados ha experimentado alguna mejora, se indica expansión; cualquier valor inferior indica contracción. Los PMI de abril para Japón, Europa, el Reino Unido y Estados Unidos muestran que la manufactura en todas partes sigue deprimida y que las subidas arancelarias de Trump aún están por llegar. Peor aún, el sector servicios en las principales economías también está en declive. Solo Estados Unidos mostró cierta expansión, pero incluso allí esta se está desacelerando.

En segundo lugar, las oficinas regionales de la Reserva Federal de EE. UU. realizan una encuesta mensual sobre el sentimiento económico y el progreso del sector manufacturero. Las encuestas más recientes muestran indicios significativos de desaceleración y una recesión declarada. La encuesta de manufactura de la Fed de Nueva York de abril mostró una perspectiva empresarial de -7,4 (44 puntos menos en los últimos tres meses), la más débil desde 2001 y la segunda más baja en la historia de la encuesta. « Las empresas esperan que las condiciones empeoren en los próximos meses, un nivel de pesimismo que solo se ha presentado en contadas ocasiones en la historia de la encuesta». La encuesta de la Fed de Filadelfia informó que «los nuevos pedidos cayeron drásticamente, de 8,7 en marzo a -34,2 en abril, su nivel más bajo desde abril de 2020».

Fuente: Phil Fed

Sin embargo, todos estos son indicadores de «sentimiento». Hasta el momento, los indicadores reales de la economía no muestran una recesión (aunque los datos duros siempre son rezagados). El desempleo sigue siendo bajo, la inflación se mantiene muy por debajo del 3% anual, el gasto del consumidor no se ha desplomado y los beneficios empresariales siguen aumentando. Tras una caída inicial tras los anuncios arancelarios de Trump, el mercado bursátil se ha estabilizado y ha experimentado una modesta recuperación; después de todo, los precios de las acciones siguen siendo mucho más altos que al final de la crisis de la pandemia. Esto ha llevado a algunos a afirmar que los analistas están dando falsas esperanzas.

El Wall Street Journal desafió a los pronosticadores de la recesión. “Es probable que el PIB, después de crecer un 2,5% durante 2024, se mantenga estable en el primer trimestre o incluso se contraiga. Pero eso parece reflejar un comportamiento inusual de las importaciones y el efecto del clima en el consumo”.   Pero el WSJ tuvo que admitir que los aranceles de Trump aún no han afectado. Y los fabricantes estadounidenses ya están  reduciendo sus planes de gasto de capital  debido a los aranceles. Una encuesta de la  Equipment Leasing Finance Foundation (ELFF) , una organización que representa a los prestamistas que ayudan a los fabricantes a obtener nuevos equipos de capital para las fábricas, encontró que en abril más del 61% dijo que espera que el gasto caiga. Ford está  deteniendo las ventas  de algunos automóviles fabricados en Estados Unidos a China. GM también está  despidiendo a los trabajadores de las fábricas estadounidenses  . Cleveland Cliffs, la empresa siderúrgica, está  despidiendo a 1200 trabajadores .

En cuanto a la inversión en sectores productivos de la economía (el mercado principal), las empresas estadounidenses, salvo las que invierten fuertemente en capacidad de IA, no están actuando. Los pedidos de bienes de capital duraderos no destinados a la defensa (es decir, los que no se destinan a la fabricación de armas) han aumentado solo un 1,6 % desde 2022.

Fuente: FRED

Incluso en el sector de IA, encuestas regionales recientes de la Reserva Federal muestran que las empresas esperan recortar el gasto en TI y en capital en software, habiendo ya recortado el gasto en meses anteriores.

Para mí, la mejor guía para saber si habrá una caída es lo que está sucediendo con las ganancias corporativas. Las empresas estadounidenses informarán sobre sus resultados financieros en las próximas semanas. Pero si observamos las cifras oficiales de ganancias corporativas hasta el cuarto trimestre de 2024, todo parece razonablemente bien. Las ganancias corporativas estadounidenses han aumentado notablemente desde el inicio de la pandemia de COVID-19, alcanzando cerca de los 4 billones de dólares a finales de 2024. Las ganancias de las industrias no financieras nacionales, que promediaron el 8,1% del ingreso nacional durante el período 2010-19, aumentaron al 11,2% en el último trimestre de 2024. En relación con el ingreso nacional, esto representa un aumento del 2,3% en comparación con la pandemia. A nivel mundial, las ganancias corporativas también siguen aumentando, aunque a un ritmo relativamente débil.

Fuente: datos nacionales, autor

Mientras las ganancias corporativas sigan aumentando, es improbable que se produzca una recesión.  Sin embargo, gran parte del crecimiento en Estados Unidos se ha logrado principalmente mediante una caída de los tipos de interés, lo que ha reducido el coste de la deuda. Además, las empresas no han invertido la mayor parte de este aumento de beneficios en nuevos equipos e instalaciones. En cambio, el 76 % del crecimiento de las ganancias corporativas se ha destinado a dividendos para recompensar a los accionistas. Solo se invirtió el 15 % (el resto se destinó a impuestos).

Esta falta de inversión productiva es llamativa y estructural. Se debe a cambios a largo plazo en la rentabilidad de los sectores productivos de la economía estadounidense. La brecha entre la tasa de ganancia de la economía en su conjunto y la tasa de ganancia de los sectores productivos de la economía estadounidense se ha ido ampliando desde principios de la década de 1980. Si bien la tasa general se ha mantenido prácticamente estática desde 1997, la rentabilidad de los sectores productivos, tras un modesto aumento en la década de 1990, ha disminuido drásticamente desde entonces. Por ello, las empresas estadounidenses están destinando gran parte de sus beneficios a la recompra de acciones para impulsar el alza de los precios o al aumento de los dividendos a los accionistas.

Fuente: BEA, autor

Sin embargo, el entorno de bajos tipos de interés para las empresas de la década de 2010 ha llegado a su fin. Los tipos de interés reales (es decir, una vez deducida la inflación) se encuentran en su nivel más alto desde justo antes de la crisis financiera mundial de 2008. Esto me sugiere que si la guerra arancelaria de Trump empieza a afectar los ingresos corporativos en EE. UU. y en otros países, y al mismo tiempo aumenta la inflación y los tipos de interés, la presión sobre las ganancias se intensificará.

Fuente: FRED

Dado que la deuda global está en niveles récord, particularmente la deuda corporativa, cualquier aumento en las tasas de interés también podría provocar un colapso financiero.

Fuente: FMI

Esto podría ser acelerado por la administración Trump. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, pide la flexibilización de las regulaciones bancarias que supuestamente garantizan que tengan suficiente capital para afrontar cualquier préstamo incobrable o quiebra. Al parecer, la experiencia del reciente colapso bancario regional de 2023 se ha ignorado discretamente. Al mismo tiempo, Trump quiere que la Reserva Federal recorte los tipos de interés inmediatamente, incluso si la inflación repunta; es consciente de que una caída de las ganancias, junto con los altos costos de los intereses, perjudicaría enormemente a las grandes empresas que lo respaldan. Trump incluso ha insinuado que intentará destituir al presidente de la Fed, Powell, si no actúa. Esto ha conmocionado al sector bancario, que valora un «banco central independiente» que cumpla sus órdenes. No quieren que un presidente impredecible determine los tipos de interés.

Pero ese es el juego de los trumpistas. Su objetivo es desmantelar las instituciones tradicionales del Estado y las finanzas para obtener beneficios para su facción en la clase dominante, es decir, los oligarcas del común de los mortales. El resto del mundo debe someterse a su voluntad, incluyendo a Wall Street y los organismos internacionales. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, lo dejó claro en un discurso reciente ante el Instituto de Finanzas Internacionales, justo antes de la reunión semestral del FMI y el Banco Mundial. Bessent lanzó un ataque mordaz contra el FMI, acusándolo de «hacer la vista gorda ante el dominio económico exportador de China y descuidar sus responsabilidades fundamentales en favor del trabajo en política climática y social». Bessent básicamente afirmó que el FMI se había vuelto «consciente» al enfatizar el cambio climático, la igualdad de género y las cuestiones sociales. » Estas no son la misión del FMI», declaró; estaban «desplazando» el trabajo adecuado sobre «estabilidad financiera y supervisión comercial».

La crítica más dura se reservó para el trato del FMI a China. » No toleraremos que el FMI no critique a los países que más lo necesitan, principalmente, los países con superávit», dijo. «El FMI debe denunciar a países como China, que han aplicado políticas distorsionadoras a nivel mundial y prácticas monetarias opacas durante muchas décadas «. Por otro lado, Bessent solo tuvo palabras agradables para decir sobre el enorme préstamo que el FMI acaba de acordar otorgarle a la Argentina de Milei. «Argentina es un ejemplo apropiado. Estuve en Argentina a principios de este mes para demostrar el apoyo de Estados Unidos a los esfuerzos del FMI para ayudar al país a restablecer sus finanzas. Argentina merece el apoyo del FMI porque el país está logrando un progreso real hacia el cumplimiento de los puntos de referencia financieros».

Los ataques de Bessent fueron pronto reconocidos por la directora del FMI, Georgieva. Con su habitual tono adulador, básicamente aceptó la crítica de Bessent y culpó de la guerra arancelaria a países con superávit comercial como China (que, por cierto, son la mayoría de las principales economías).

De hecho, en su última agenda política personal, publicada en la reunión del FMI, Georgieva eliminó toda referencia a la mitigación del cambio climático o a las políticas sociales. En cambio, se centrará en promover la estabilidad macroeconómica y financiera.   Esto se reduce a las anteriores conversaciones sobre políticas «inclusivas» para abordar la desigualdad y el medio ambiente.

Se habla mucho de que las políticas arancelarias de Trump están diseñadas, en parte, para debilitar el dólar en los mercados cambiarios mundiales y así aumentar la competitividad de las exportaciones estadounidenses, tal como pretendían lograr el fin del patrón oro impuesto por Nixon en 1971 y el Acuerdo del Plaza en 1984. Además, se argumenta que este es el principio del fin del dominio del dólar y del «extraordinario privilegio» del que disfruta el capital estadounidense al poseer la mayor moneda de comercio y reserva del mundo.

Bueno, lo primero que hay que destacar es que, si bien el dólar estadounidense puede haberse debilitado en los últimos meses a medida que los inversores buscan una alternativa para mantener o realizar transacciones, el dólar se mantiene históricamente muy fuerte. Los datos de la Reserva Federal muestran que el valor real del dólar aún se mantiene casi dos desviaciones estándar por encima de su promedio desde el inicio de la era del tipo de cambio flotante en 1973.

La depreciación del dólar a partir de ahora no significa que esté perdiendo su estatus como moneda dominante mundial, tal como lo demostraron la decisión de Nixon y el acuerdo del Plaza. El dólar sigue teniendo un peso demasiado grande en los mercados mundiales como para que otras monedas lo reemplacen.   El dólar ha caído ligeramente porque los tenedores extranjeros privados (fondos de inversión, empresas, bancos, etc.), que ahora poseen mayores tenencias que los bancos centrales, han dejado de comprar. Durante años, los tenedores oficiales del dólar (bancos centrales de todo el mundo) han dejado de acumular gradualmente sus reservas de dólares. Sin embargo, no han tomado medidas significativas para reducirlas tras las rabietas de Trump.

Lo que hará un dólar más débil es impulsar la inflación estadounidense al agravar el impacto del aumento de aranceles sobre las importaciones estadounidenses. Parece que la economía estadounidense se encamina hacia una fuerte desaceleración y probablemente una caída total para finales de año, mientras que la inflación vuelve a subir. Habrá sangre.