Un aumento del interés de los inversores extranjeros en instrumentos chinos puede no ser necesariamente motivo de celebración

Dejando a un lado las preocupaciones de diversos tipos sobre la resiliencia de la economía china, los inversores financieros extranjeros están entrando en los mercados financieros del país. The Financial Times, citando cifras del Instituto de Finanzas Internacionales, informa que las nuevas inversiones offshore en acciones chinas ascendieron a 50.600 millones de dólares entre enero y octubre de 2025, en comparación con solo 11.400 millones en todo 2024. Esto ha hecho que esta inversión se acerce al máximo registrado en el año post-COVID 2021, tras lo cual el mercado se ha vuelto tibio. Este apetito extranjero, junto con el interés de los inversores nacionales, ha impulsado el índice compuesto de Shanghái cerca de un 30 por ciento en comparación con hace 15 meses (Gráfico 1).

Pero no solo el mercado bursátil está en auge. Los intereses en bonos denominados en dólares y euros emitidos por bancos chinos y por el gobierno también están en su punto más alto. Según Bloomberg, durante las dos semanas que terminaron el 19 de noviembre de este año, China recaudó un total combinado de 8.600 millones de dólares con una venta de bonos por valor de 4.000 millones y una venta de bonos en euros por valor de 4.600 millones de dólares. No fue solo el tamaño de esta movilización lo que sorprendió. Lo que resultaba notable era la demanda de los bonos. Las ofertas totales de ambos bonos juntos alcanzaron los 234.000 millones de dólares, con los bonos en dólares generando una demanda de 30 veces el volumen de emisión y los de los bonos en euros 25 veces el volumen anunciado. En la práctica, los emisores han conseguido obtener fondos ofreciendo rendimientos similares o ligeramente superiores a los de los instrumentos oficiales de EE. UU. y Alemania.

Una consecuencia ha sido que un país que registra un superávit en cuenta corriente se ha convertido en importador de capital. En dos de los tres trimestres que finalizaron septiembre de 2025, las entradas netas de cuentas financieras han igualado o superado el superávit de cuenta corriente en la balanza de pagos de China. Esta tendencia a acumular grandes superávits de divisas añadiendo entradas de capital a los superávits de cuenta corriente parece estar en aumento. En el periodo transcurrido desde la pandemia de COVID-19, la proporción de entradas de cuentas financieras respecto al superávit de cuenta corriente ha aumentado del 20 por ciento en el trimestre que terminó septiembre de 2020, a igualar o superar el 100 por ciento en 6 de los 21 trimestres posteriores (Gráfico 2).

El movimiento a largo plazo de los flujos netos de capital hacia y desde China ha sido volátil. Como muestra el Gráfico 3, los saldos netos negativos de las cuentas financieras (que según la metodología BPM6 del FMI indican una entrada neta) prevalecieron entre 2007 y 2013. Eso se convirtió en una salida neta positiva (implicando salida de capital) entre 2014 y 2016, y brevemente volvió a territorio negativo (de entrada) entre 2017 y 2019. Las salidas netas aumentaron considerablemente a partir de 2020 y hasta 2024, cuando ascendieron a 496.000 millones de dólares.

Estas fluctuaciones reflejan el hecho de que, aunque China ha sido durante mucho tiempo un país de interés para los inversores extranjeros, con entradas iniciales de inversión extranjera directa y posteriores flujos de cartera, China también ha sido una fuente de capital para el resto del mundo. Como se revela en el Gráfico 4, ha habido periodos en los que la dirección del movimiento o la magnitud de los desplazamientos en estos flujos hacia dentro y hacia fuera han divergido significativamente. Eso explica las fluctuaciones en los flujos netos de entrada.

Hay algunas características destacables solo de las entradas. La primera es que ha habido un cambio significativo en las entradas de inversión de la inversión directa a la inversión de cartera. Hasta 2015, salvo algunos años, las entradas de inversión extranjera directa representaban entre el 80 y el 100 por ciento del total, en consonancia con la percepción de que las exportaciones impulsadas por empresas extranjeras contribuyeron al crecimiento explosivo de China. Desde entonces ha habido una caída significativa y casi continua de esa participación (salvo en 2022, cuando cayó debido a una salida excepcional de capital de cartera por valor de 109.000 millones de dólares). La cuota de inversión directa en flujos totales había bajado al 41 por ciento en 2024 (Gráfico 5).

Otra característica notable es la disminución del interés directo de los inversores, posiblemente impulsada por el deterioro de la relación entre EE. UU. y China, con el nivel absoluto de entrada de inversión directa que ha caído de 344.000 millones de dólares en 2021 a 51.300 millones en 2023 y solo 18.600 millones en 2024. Dadas las recientes tendencias en los mercados bursátiles y bonos señaladas anteriormente, es probable que el aún incipiente ‘auge’ del interés de los inversores extranjeros en acciones y bonos chinos se intensifique.

En resumen, China refleja cada vez más las tendencias de otras economías de mercado ‘emergentes’, especialmente los países industrializados del sudeste asiático que, a pesar de fuertes indicadores macroeconómicos y de balanza de pagos, estuvieron afectados por crisis en 1997 debido a la integración con la financiación extranjera. Con el cambio en el patrón de flujos de inversión extranjera, China estaría expuesta a un comportamiento caprichoso de los inversores financieros, lo que amplificaría las fluctuaciones observadas en los flujos en la cuenta financiera de la balanza de pagos.

La explicación de este giro sigue sin estar clara. Sin embargo, la creciente divergencia entre las tendencias del comercio, la cuenta corriente y la economía real, por un lado, y los indicadores financieros, por otro, apunta al papel diferente de múltiples actores y agentes chinos con incentivos distintos. Y, pruebas más detalladas sugieren que el papel desproporcionado de un grupo de actores podría aumentar la fragilidad.

La emisión de bonos extranjeros parece estar impulsada por gobiernos provinciales adictos a un gasto a gran escala fuera del presupuesto financiado con deuda contraída por vehículos de financiación de gobiernos locales (LGFVs). Según Vincent Chan, del bufete de abogados Appleby, la emisión de bonos offshore por estas entidades aumentó un 74 por ciento hasta 55.800 millones de dólares en 2024. Las LGFV ya están muy endeudadas, y el FMI estima que su deuda total alcanzó los 60 billones de yuanes para 2023, equivalente al 48 por ciento del PIB de China. Esa deuda está presionando a los gobiernos locales para intentar asegurar que los LGFV cargados con enormes pagos de intereses cumplan sus compromisos. Hay pruebas de que esto se ha hecho cubriendo facturas de alto interés con ingresos de ventas de terrenos. Pero el desenlace de una burbuja inmobiliaria ha provocado una caída drástica de los precios de la propiedad, reduciendo la capacidad de estos gobiernos para comerciar con tierras y movilizar recursos para cubrir intereses.

Estas no son buenas señales, ya que hablan de un tipo de enredo que aumenta la vulnerabilidad financiera. Aunque normalmente eso no importe, podría importarle en un contexto en el que China está siendo objeto de aranceles y sanciones de diversos tipos.

El gobierno es consciente de ello. Además de trabajar para enfriar los mercados inmobiliarios, también ha anunciado una relajación de los límites a la emisión de bonos por parte de los gobiernos locales, para recaudar fondos que puedan saldar deudas ocultas y costosas. Eso puede explicar el deseo de estas entidades de emitir bonos a tipos de interés cómodos (bajos). Pero en última instancia, esto también es deuda, y implica la exposición a acreedores extranjeros despiadados que han dominado el arte de exprimir hasta el último céntimo posible para apuntalar sus beneficios o reducir sus pérdidas.

Es cierto que China tiene las reservas necesarias para garantizar la resiliencia a pesar de estas grandes responsabilidades exteriores. Pero esto podría suponer una distracción de la que China podría prescindir bien, en un momento en que intenta reequilibrarse de las exportaciones y la inversión para mantener su aún impresionante dinamismo.