Michael Roberts

Los líderes del G7 se reúnen este fin de semana en Hiroshima, Japón, el sitio de la primera bomba atómica lanzada por bombarderos estadounidenses sobre la ciudad en agosto de 1945, que provocó la muerte de al menos 100.000 ciudadanos. Pero las principales deliberaciones de los líderes del G7 no serán sobre eso, sino sobre cómo ‘contener’ a China y ‘proteger’ a Taiwán de la ‘agresión’ china a través de una mayor militarización de la isla como una espina en el costado de los líderes chinos.

Es una forma de lo que la policía británica llama ‘kettling’, es decir, rodear y contener a los manifestantes en protestas públicas. No es casualidad que, con la norteamericanaOrganización de Tratados (OTAN) ahora está expandiendo su papel en Asia, que el líder ucraniano Zelensky ha sido invitado a dirigirse a los líderes del G7. Como contrapartida, los chinos están celebrando una conferencia de estados de Asia central en Xian. Tales son las maquinaciones del conflicto geopolítico que se intensifica.

Pero este blog trata de economía y la reunión del G7 es una oportunidad para considerar el estado de la economía mundial a cinco meses de 2023.  Mi publicación del pasado mes de diciembre sobre las perspectivas económicas para 2023 se tituló “la caída inminente”.   Y dije que “nunca se había esperado tanto una recesión inminente. Tal vez eso signifique que no sucederá, ¡dado el historial de los principales pronosticadores económicos! Pero esta vez parece que el consenso es correcto”.

Bueno, cinco meses después no ha habido recesión, al menos no según la definición muy cruda de la economía dominante de una recesión ‘técnica’, donde el PIB real de una economía se contrae durante dos trimestres consecutivos. Varias economías del G7 han estado bastante cerca de cumplir ese criterio de una recesión: Alemania e Italia registraron una contracción en el cuarto trimestre del 2022; Alemania y Canadá se estancaron en el T1-23 y el Reino Unido apenas creció en ambos trimestres. Francia no fue mucho mejor y EE. UU., la economía del G7 con mejor desempeño, redujo a la mitad su tasa de crecimiento en el T1-23.

La Oficina Nacional de Investigación Económica de EE. UU. (NBER, por sus siglas en inglés) es el organismo al que generalmente se hace referencia para decidir si hay una recesión en EE. UU.; su criterio cubre muchos más indicadores económicos. Así es como la NBER lo define:

“Debido a que una recesión debe influir ampliamente en la economía y no limitarse a un sector, el comité enfatiza las medidas de actividad económica en toda la economía. La determinación de los meses de picos y valles se basa en una serie de medidas mensuales de actividad económica real agregada publicadas por las agencias estadísticas federales. Estos incluyen el ingreso personal real menos las transferencias, el empleo de nómina no agrícola, el empleo medido por la encuesta de hogares, los gastos de consumo personal real, las ventas al por mayor y al por menor ajustadas por cambios de precios y la producción industrial. No existe una regla fija sobre qué medidas aportan información al proceso o cómo se ponderan en nuestras decisiones. En décadas recientes,las dos medidas en las que hemos puesto más peso son el ingreso personal real menos las transferencias y el empleo de nómina no agrícola ”.

Entonces, la definición de NBER de una depresión es más un juicio que un conjunto rígido de indicadores. El más importante de ellos es si los ingresos personales reales aumentan o disminuyen y si el empleo aumenta o disminuye. En los dos últimos trimestres, los ingresos personales reales de EE. UU. aumentaron un 0,2 % en el cuarto trimestre de 2020 y solo un 0,05 % en el primer trimestre de 2023 (básicamente, se mantienen estables). Así que no hay contracción allí todavía, pero se está desacelerando casi hasta detenerse.

En cuanto al empleo, aunque el crecimiento se desaceleró durante gran parte de 2022, el empleo aumentó un 0,6 % en el cuarto trimestre de 2022 y al mismo ritmo en el primer trimestre de 2023. De hecho, se habla mucho de las bajas tasas de desempleo en los EE. UU. y el resto del G7. En los EE. UU., la tasa está en un mínimo de 50 años. Y es la misma historia en las otras economías del G7, aunque a diferentes niveles.

Sin embargo, estos dos indicadores clave de NBER son indicadores rezagados de una recesión. Son confirmaciones de una depresión que ya está en marcha. El aumento del desempleo y la caída de los ingresos solo ocurren cuando se está produciendo una recesión, razón por la cual el NBER los usa. Pero estos indicadores no son una guía para saber si hay “una caída inminente”.   Bajo la producción capitalista, si las empresas están reduciendo la inversión y despidiendo a su fuerza laboral y, por lo tanto, reduciendo la masa salarial general, los ingresos por ventas y las ganancias habrán disminuido mucho antes. Así que debemos buscar en otra parte los indicadores adelantados.

La teoría económica marxista sugiere que las recesiones ocurrirán cuando la rentabilidad del capital comience a caer ; eventualmente conduce a una caída en las ganancias totales en una economía. Esas ganancias pueden reducirse aún más por los aumentos en el costo del capital, es decir, los costos de interés sobre los préstamos.

Y con estos criterios, las señales de una inminente recesión están surgiendo. Las ganancias corporativas estadounidenses están sufriendo la mayor caída en siete años. Con la temporada de ganancias corporativas Q1-23 terminada, se estima que las ganancias de las empresas S&P 500 han caído un 3,7% en promedio en comparación con hace un año. Este es el segundo trimestre consecutivo de caídas en las ganancias y las previsiones para el actual T2-23 en el que nos encontramos ahora es de una caída adicional del 7,3 %, sin mejoría en el T3-23. Esto sugiere una recesión de ganancias más prolongada que durante la pandemia. Una caída de ganancias de más de tres cuartos se vio por última vez en 2015-16, cuando la Reserva Federal comenzó su último ciclo de aumento de tasas de interés.

Según datos históricos, los cambios en las ganancias tienden a preceder a los cambios en los ingresos por ventas en aproximadamente una cuarta parte. Dado que las ganancias corporativas han caído un 13 % en los últimos dos trimestres, podemos esperar que sigan los ingresos por ventas.

La caída de las ganancias corporativas no se limita a los Estados Unidos. En Europa, las estimaciones para las ganancias corporativas son de una caída del 2,5 % interanual en el T1-23, del 5,4 % en el T2-23 y del 7,4 % en el T3-23.

En publicaciones anteriores he señalado que todo el discurso reciente (comprensible) de ganancias corporativas récord y aumento de márgenes como la principal causa del aumento de la inflación ahora está desactualizado.  Si la actual crisis del costo de vida que comenzó en 2022 fue causada por la ‘codicia’, como algunos argumentan, no será el caso durante 2023.

Los márgenes de ganancia (ganancia por unidad de producción), que alcanzaron máximos históricos el año pasado, están retrocediendo y las ganancias corporativas totales ahora van hacia el sur. En el cuarto trimestre de 2022, los beneficios de las empresas no financieras cayeron un 5,4%.

Luego está el costo creciente de los préstamos para financiar la producción y la inversión a medida que la Fed y otros bancos centrales suben las tasas de interés y ajustan el crédito a un ritmo sin precedentes, supuestamente para ‘controlar’ la inflación de los precios. La oferta monetaria estadounidense se contrae por primera vez en 90 años.

El resultado de estas subidas de tipos de interés ha sido una crisis bancaria latente en EE. UU. y Europa, a medida que los bancos más pequeños y débiles se declaran insolventes porque el valor de sus activos en bonos ha caído drásticamente y los depositantes han huido a instituciones con mejores rendimientos o porque las empresas y los hogares necesitan gastar sus ahorros para hacer frente a las crecientes facturas.

Los costos de financiamiento más altos para los bancos reducirán las ganancias. Los economistas de Goldman Sachs estiman que cada caída del 10 % en la rentabilidad bancaria reduce los préstamos en un 2 %. Si la parte de los cambios en las tasas de interés de la Fed que se transfieren a las tasas de los depósitos bancarios, a veces llamadas “betas de depósito”, alcanzan los niveles observados en 2007, la última vez que la Fed elevó las tasas cerca de los niveles actuales, eso podría conducir a un 3- Disminución del 6% en los préstamos en EE.UU. Goldman espera que eso pueda reducir la producción económica entre 0,3 y 0,5 puntos porcentuales este año, empujando a la economía a la recesión.

Esos son los bancos. Detrás de ellos está la creciente crisis de las empresas no financieras. Desde el año 2000, la deuda corporativa no financiera en América y Europa ha crecido de $12,7 billones a $38,1 billones, pasando del 68 % al 90 % de su PIB combinado. Los crecientes costos del servicio de esta deuda están empujando a los ‘zombis’ y ‘ángeles caídos’ corporativos más débiles a la bancarrota.

Si las principales economías entrarán en una recesión total en 2023 es un punto discutible. El crecimiento económico será débil en el mejor de los casos, mientras que las tasas de inflación “rígidas” reducirán el crecimiento de los salarios reales a tasas muy bajas (o a caídas continuas). En los EE. UU., la caída promedio de los salarios reales fue de poco más del 2 % interanual en el tercer trimestre de 2022. En Europa, Alemania y España experimentaron caídas aún más pronunciadas en el poder adquisitivo, con una caída de los ingresos reales de poco más del 4 %. % y 5% respectivamente. Los salarios reales en la eurozona han caído un 8 % desde el final de la pandemia en 2020. En Alemania, los ingresos reales se han desplomado un 5,7 % en el último año, la mayor pérdida de salarios reales desde que comenzaron las estadísticas.

Y también hay señales de que el mercado laboral “caliente” se está enfriando. La expansión de los puestos de trabajo posteriores a la COVID-19 (aunque en su mayoría mal pagados y de medio tiempo) generó altas tasas de vacantes y renuncias en los EE. UU. Ahora están cayendo, aunque todavía por encima de los niveles previos a la pandemia.

Las probabilidades de que EE. UU. caiga en una recesión en algún momento durante los próximos 12 meses han aumentado a un máximo de 40 años, según un modelo de probabilidad de la Reserva Federal de Nueva York. La probabilidad de que el país entre en recesión durante el próximo año ha aumentado al 68,2 por ciento, que es el nivel más alto desde 1982. De hecho, el indicador de riesgo de recesión de la Fed ahora es mayor que en noviembre de 2007, poco antes de la crisis de las hipotecas de alto riesgo , cuando se situó en el 40 por ciento.

Lo que no se discutirá en la reunión del G7 este fin de semana es la aceleración de las crisis monetarias y de deuda en el Sur Global. He informado sobre esto antes y volveré sobre el tema en otra publicación. Pero ese desastre de la deuda asegurará que cualquier recesión en las economías del G7 se extienda rápidamente al resto del mundo.

Lo que no se discutirá en la reunión del G7 este fin de semana es la aceleración de las crisis monetarias y de deuda en el Sur Global. He informado sobre esto antes y volveré sobre el tema en otra publicación. Pero ese desastre de la deuda asegurará que cualquier recesión en las economías del G7 se extienda rápidamente al resto del mundo.