Los dos principales bancos centrales de las economías capitalistas avanzadas, la Reserva Federal de EE. UU. y el Banco Central Europeo (BCE), volvieron a subir sus tipos de interés oficiales esta semana. La tasa de política fija el piso para todas las tasas de préstamo en estas economías. Ambos bancos centrales subieron sus tipos otro 0,25%, por lo que el tipo de la Fed se sitúa ahora en el 5,25% y el del BCE en el 3,7%. Esto se compara con solo el 0,25% y el 0% respectivamente hace dos años.

El objetivo declarado de estos aumentos es ‘controlar’ la inflación y hacer que las tasas actualmente altas vuelvan a la llamada tasa objetivo que ambos bancos centrales tienen del 2%.  Otros y yo hemos argumentado firmemente, con evidencia, que esta política de ajuste monetario tendrá poco efecto en la reducción de la inflación porque las causas de la inflación no radican en una oferta monetaria excesiva (la teoría monetarista) o en salarios excesivos que elevan los precios (la teoría keynesiana). teoría). Ninguna de estas teorías está respaldada empíricamente.

La razón de la aceleración de la inflación de los dos últimos años se encuentra en la restricción de la oferta, tanto en la producción como en el transporte, en parte debido a los bloqueos de la cadena de suministro después de la caída del COVID, en parte por la guerra Rusia-Ucrania y en parte por la muy bajo  crecimiento de la productividad en los principales sectores de bienes de la economía mundial. La escasez de suministro ha permitido que los productores multinacionales de energía y alimentos eleven los precios al extremo: vean las enormes ganancias obtenidas por las grandes petroleras.   Estos costos de materias primas luego han sido alimentados por las corporaciones en aumentos de precios para el ‘consumidor final’, en su mayoría hogares. Han sido las ganancias las que más se han beneficiado de la espiral inflacionaria, no los salarios. Los salarios reales (es decir, después de deducir la inflación) en casi todas las economías han caído en los últimos dos años.

En los dos últimos años se ha producido una subida media de precios en torno al 15% (y muy superior en energía y alimentos). La tasa de inflación general en las principales economías acaba de comenzar a disminuir debido al fin de los bloqueos del lado de la oferta y porque las principales economías se están desacelerando rápidamente hacia una recesión y los ingresos reales están cayendo. Las políticas monetarias de la Fed y el BCE no han sido los motores de la reducción de la inflación. Y, sin embargo, los líderes del banco central continúan repitiendo como un loro la historia de que este doloroso proceso de aumento de las tasas de interés no se puede evitar y es la única forma de reducir la inflación. Recuerde los comentarios del economista jefe del Banco de Inglaterra: Huw Pill: “De alguna manera, en el Reino Unido, alguien debe aceptar que está peor y dejar de intentar mantener su poder adquisitivo real subiendo los precios, ya sea a través de salarios más altos o transfiriendo los costos de energía a los clientes, etc.

Si se excluye la caída de los precios de la energía y los alimentos, las tasas de inflación subyacentes en los EE. UU. y Europa siguen siendo ‘fijas’. De hecho, la inflación ‘subyacente’ sigue estando cerca del 6% interanual en ambas áreas, más del triple del objetivo de los bancos centrales del 2% de inflación.

El impacto de las subidas de tipos del banco central no ha sido tanto para reducir la inflación como para acelerar las economías hacia una recesión; y en generar una crisis bancaria a medida que los bancos más débiles colapsan ante el aumento de los costos de endeudamiento y la caída de los precios de los activos de bonos que poseen. En Europa, la gran caída en la demanda de préstamos tanto por parte de los hogares como de las empresas es una señal reveladora del impacto del endurecimiento monetario, mientras que la liquidación del histórico banco suizo Credit Suisse es un indicador de que la crisis bancaria no se limita a los Estados Unidos.

Se hunde la demanda de préstamos en la eurozona

En los Estados Unidos, es una historia similar. Allí rueda la crisis bancaria, primero con el colapso del First Republic Bank la semana pasada, engullido por JP Morgan con edulcorantes del gobierno; y luego, inmediatamente después de la última subida de la Fed, la noticia de que otro banco californiano, PacWest, había pedido financiación adicional para poder sobrevivir. El índice bursátil de los bancos pequeños se ha desplomado porque los inversores temen que se produzcan más caídas en el futuro.

A pesar de ello, Jay Powell, jefe de la Fed, argumenta que la crisis bancaria está bajo control (como la inflación) y que también se evitará la recesión en la economía estadounidense, aunque los propios economistas de la Fed pronostican una “recesión leve” en el próximos dos trimestres de este año, antes de cualquier recuperación. De hecho, a pesar de la debacle bancaria, la Fed ha vuelto a reducir sus tenencias de bonos (es decir, endureciendo el crédito).

Balance de la Reserva Federal miles de millones de dólares

Pero detrás del tono confiado de Powell se esconde la incertidumbre. Es probable que la Fed posponga nuevas alzas y espere que la inflación caiga sin más medidas. En la conferencia de prensa de la Fed, Powell comentó: “Quiero decir que existe la sensación de que estamos mucho más cerca del final de esto que del principio. Eso, ya sabes, como mencioné, si sumas todo el endurecimiento que está ocurriendo a través de varios canales, sentimos que nos estamos acercando o tal vez incluso allí”.   Pero también dejó claro que tampoco había perspectivas de reducción de la tasa de política. Así que el dolor seguirá.

El BCE fue aún más agresivo. La presidenta del BCE, Lagarde, dijo en su conferencia de prensa que “no nos detenemos y tenemos más camino por recorrer. Seguimos con el proceso de caminata. Estamos en un viaje y aún no hemos llegado”. Ella fue explícita en que el objetivo del BCE era reducir la economía. “ La inflación general está bajando y los préstamos crediticios se están desacelerando. Pero esta política monetaria más estricta aún no ha afectado a la ‘economía real’. Necesitamos ver que esa etapa del proceso suceda”.

Los trabajadores, particularmente en Europa, están luchando duro para recuperar sus pérdidas en ingresos reales mediante la obtención de salarios más altos. Pero eso solo puede significar menores ganancias si no hay una mayor productividad de la fuerza laboral. Y el crecimiento de la productividad está cayendo en los EE. UU., un 2,7 % menos en el primer trimestre de este año y más o menos plano en la zona euro.

Los márgenes de beneficio (beneficio por unidad de producción), que alcanzaron máximos históricos el año pasado, están retrocediendo y el crecimiento de los beneficios corporativos totales se está desacelerando rápidamente.

Esto eventualmente conducirá a caídas en la inversión productiva y quiebras entre las corporaciones más pequeñas y débiles . Entonces, las tasas de inflación caerán (aunque seguirán siendo más altas que antes de COVID), pero solo a expensas del aumento del desempleo y la recesión.