Michael Roberts

Trump afirmó que la economía estadounidense estaba creciendo «fenomenalmente» a más del 4% anual en términos reales y que la previsión para el próximo trimestre era aún mayor, con más del 5% anual. La inflación caía rápidamente, lo que permitía a la Reserva Federal recortar su tipo de interés de política, cosa que debería haber hecho de no ser por la reticencia de ese presidente ‘tonto’ de la Fed, Jay Powell, a quien Trump estaba ansioso por decir que sería reemplazado muy pronto. Durante su presidencia, redujo la burocracia del gobierno federal, eliminando 270.000 empleos federales. El déficit fiscal federal estaba bajando rápidamente. Y, sobre todo, había detenido la afluencia de inmigración ‘ilegal’ que se disparó bajo Biden. Ahora Estados Unidos estaba ‘disfrutando’ de la emigración neta.

Bueno, consideremos estas afirmaciones. El crecimiento del PIB real de EE. UU. en el tercer trimestre de 2025 fue a una tasa anualizada del 4,4%, la tasa anualizada más alta en dos años y mucho más alta de lo esperado. Este crecimiento del 4%+ parece tremendo, pero el diablo está en el detalle. Primero, esto es una tasa anualizada, lo que significa que el aumento trimestre tras trimestre fue de aproximadamente un 1,1% (multiplicado por cuatro para obtener una cifra anualizada). En términos interanuales (del tercer trimestre de 2025 al tercer trimestre de 2024), el crecimiento del PIB real fue solo del 2,3%, ligeramente superior al 2,1% del segundo trimestre.

En tercer lugar, el crecimiento del PIB real oculta el hecho de que el crecimiento de la inversión se ralentizó hasta un solo 1% anualizado en el tercer trimestre, principalmente debido a una fuerte caída en la compra de viviendas. Y de hecho bajó un 0,2% interanual. El crecimiento de la inversión empresarial también se desaceleró bruscamente, pasando del 9,5% en el primer trimestre y del 7,3% en el segundo trimestre, hasta el 2,8% del tercer trimestre, con una caída absoluta de la inversión en edificios y una desaceleración en dos tercios tras el ritmo vertiginoso del segundo trimestre (15,0%). En términos interanuales (del tercer trimestre de 2024 al tercer trimestre de 2025), el crecimiento de la inversión productiva fue del 4,0% interanual.

Y luego está la comparación entre el crecimiento real del PIB y el crecimiento real de la renta interior bruta (IDB), esta última mide los ingresos realmente recibidos por trabajadores y capitalistas. El IGD solo aumentó a una tasa anual del 2,4% en el tercer trimestre, frente a la cifra general del PIB del 4,3%. La tasa interanual del GDI fue del 2,4%, igual que el crecimiento interanual real. En cuanto a la renta media de los estadounidenses, medida por la renta personal disponible real (es decir, después de impuestos), esa se mantuvo estable en el tercer trimestre y solo ha subido un 1,5% interanual, la tasa más lenta en tres años. Así que la cifra principal de crecimiento de la que Trump presumió es engañosa. El crecimiento real del PIB subyacente es mucho más modesto, con algo por encima del 2% anual —no está mal, pero tampoco es un gran éxito. Y el crecimiento de los ingresos de las familias trabajadoras se está ralentizando hasta estancarse.

Es cierto que la estimación del modelo de PIB real de la Fed de Atlanta para el cuarto trimestre de 2025 es anualizada del 5,4%. Y la cifra interanual probablemente será mayor que en el tercer trimestre debido a la significativa contracción del PIB en el primer trimestre de 2025 debido a la ‘vanguardia’ de empresas que compraron bienes y servicios antes de los aranceles del Día de la Liberación de Trump impuestos el pasado abril. Aun así, el crecimiento interanual del PIB real probablemente esté por debajo del 3% anual, no del 5-6% como presumía Trump.

La razón por la que la mayoría de los estadounidenses no sienten lo mismo respecto a la economía estadounidense que Trump presume es por el aumento del coste de la vida, que reduce los ingresos. Trump afirma que «la inflación ha sido derrotada». Sin embargo, la tasa oficial de inflación de precios al consumidor sigue siendo obstinadamente alta, en un 2,7% interanual, todavía muy por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal de EE. UU. La llamada tasa de inflación del gasto personal ‘subyacente’, seguida de cerca por la Fed, es en realidad aún más alta, con un 2,8% interanual. La inflación de los precios de los alimentos sigue por encima del 3% anual. Y como he argumentado en otras publicaciones, la tasa oficial de inflación subestima la tasa real.

¿Bajará la tasa de inflación a partir de aquí en 2026? Esto es objeto de disputa. Parece que, hasta ahora, las subidas de aranceles a las importaciones de Trump no han tenido un efecto significativo en la inflación de precios al consumidor. Pero la inflación de los precios de los bienes ha alcanzado su nivel más alto desde 2023, más alto que en cualquier otro momento de la década de 2010. La afirmación de Trump de que estos aranceles los pagan exportadores extranjeros es, por supuesto, un disparate. Se aplican aranceles a los productos importados cuando desembarcan en Estados Unidos. Así que los importadores estadounidenses pagan el arancel. Un estudio reciente encontró que, de los 25 millones de envíos de importación por valor de casi 4 billones de dólares, los exportadores extranjeros absorbieron solo el 4% de los aumentos arancelarios. En otras palabras: por 100 dólares en ingresos arancelarios, ~96 dólares provienen de bolsillos estadounidenses. Pero parece que los importadores (fabricantes estadounidenses, etc.) aún no están trasladando la mayor parte de este aumento de aranceles a los hogares estadounidenses.

Si eso ocurriera, la Reserva Federal se vería obligada a considerar subir su tipo de interés de política monetaria, no reducirlo, como exige Trump. Trump exige que la Reserva Federal baje su tipo de interés de política, lo que establece el suelo para todos los tipos de interés en Estados Unidos. Eso es porque ‘la inflación ha sido derrotada’. Quiere que el actual presidente de la Fed, Jay Powell, deje su puesto. Powell termina su mandato en mayo y el probable sustituto será Rick Rieder, ejecutivo de BlackRock, quien, junto con otros seguidores de Trump, intentará recortar los tipos en la segunda mitad de 2026. Pero si la inflación sube para entonces, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense también subirán y el dólar sufrirá presión a la baja – una gran noticia para Trump justo antes de las elecciones legislativas de mitad de mandato.

En cualquier caso, contrariamente a la sabiduría convencional de que la política monetaria de los bancos centrales puede ‘controlar’ la inflación, todas las pruebas muestran que la política monetaria tiene poco efecto sobre la inflación, porque las subidas de precios dependen mucho más de los cambios en la oferta que de la demanda. De hecho, hay otro análisis que lo demuestra. Lo que la Fed puede hacer es bajar los tipos de interés para aumentar la especulación en activos financieros – y esto es lo que Trump realmente quiere.

Pero quizá la inflación no se acelere a pesar de los aranceles de importación. El mercado laboral estadounidense se ha ralentizado significativamente. En 2025, el empleo en nóminas aumentó en 584.000, lo que corresponde a una ganancia media mensual de 49.000, solo una cuarta parte del aumento de 2,0 millones en 2024. De hecho, en la segunda mitad de 2025 no hubo ningún aumento de empleo y la tasa de desempleo subió drásticamente.

Trump presumió de que sus aranceles a las importaciones traerían de vuelta los empleos de manufactura del extranjero a Estados Unidos. Pero Estados Unidos ha bajado 65.000 empleos industriales en el último año, un retroceso drástico respecto a 2024, con un aumento de 250.000 empleos. Este año una importante desaceleración ha afectado a todos los sectores de clase trabajadora, incluyendo construcción, minería y servicios públicos, aunque la manufactura y el transporte son los principales responsables de la gran mayoría de las pérdidas de empleo en Estados Unidos.

Trump afirma que su draconiana política de restricciones de visados y los horribles ataques de ICE contra ciudadanos estadounidenses pondrían fin al flujo de inmigrantes al país. Y tenía razón. Las deportaciones redujeron la población estadounidense entre 600.000 y 1,1 millones de personas en 2025, en comparación con los aumentos de 2,5 millones de personas al año bajo Biden en 2022 y 2023, y de 1,5 millones en 2024.

Pero esto no está generando más empleos para los estadounidenses nacidos en el país. El empleo en los sectores más dependientes del trabajo migrante —agricultura, procesamiento de alimentos, construcción residencial, salud y cuidado infantil— se ha mantenido esencialmente estable. No hay pruebas de que trabajadores nacidos en el país ocupen estos puestos. Por el contrario, mientras Trump sostiene que los inmigrantes han robado empleos a trabajadores estadounidenses, los datos del mercado laboral dicen lo contrario. La tasa de desempleo nacida en el país empeoró el año pasado, mientras que la tasa de trabajadores nacidos en el extranjero se mantuvo estable.

¿Y qué pasa con los beneficios de las empresas? ¿Impulsará esto la inversión y, por tanto, el crecimiento económico? Los margen de beneficio corporativo (beneficios por unidad de producción) se mantienen cerca de máximos históricos en el 22,4%. Y los beneficios corporativos en el tercer trimestre de 2025 aumentaron bruscamente en 166.000 millones de dólares tras caer en el primer semestre. Pero, de nuevo, las cifras de titulares son engañosas. A pesar del fuerte aumento del tercer trimestre, los beneficios del sector corporativo no financiero siguen cayendo un 2,5% respecto al tercer trimestre del año pasado.

La mayoría de los beneficios se concentran en los gigantes tecnológicos, bancarios y energéticos. El resto del sector corporativo estadounidense gana poco.

¿Pero qué pasaría si la productividad del trabajo aumentara bruscamente? ¿Eso reduciría los costes laborales unitarios para las empresas estadounidenses, permitiéndoles absorber el aumento de los precios de importación y mantener un crecimiento razonable de los beneficios? La productividad laboral de EE. UU. aumentó un 4,9% anualizado en el tercer trimestre de 2025, el ritmo más fuerte en dos años. Como resultado, los costes laborales unitarios cayeron un 1,9% en el tercer trimestre, tras una caída en el segundo trimestre, las primeras caídas consecutivas desde 2019. ¿Ha empezado entonces a llegar el auge de la productividad en IA y a salvar la economía estadounidense y a Trump hasta 2026, ya que las empresas pueden crecer efectivamente sin necesidad de incorporar nuevos trabajadores?

Una vez más, esta cifra trimestral principal es engañosa. La productividad solo ha subido un 2,3% interanual hasta el tercer trimestre de 2025, menos de la mitad de la tasa anualizada. Aun así, ese es un ritmo mucho mejor en el crecimiento de la productividad que el que ha experimentado Estados Unidos hasta ahora. El crecimiento de la productividad laboral por hora es bastante volátil. Pero la tasa media anual de crecimiento de la productividad en los años 2000 fue del 2,7%, aunque solo del 1,3% anual durante la Larga Depresión de los 2010. Desde entonces, en lo que va de la década de 2020 se ha recuperado hasta el 2,1% anual, pero esa tasa media sigue por debajo de la de los 2000.

El crecimiento real del PIB depende de dos factores: el crecimiento del número de trabajadores empleados y el crecimiento de su productividad. En 2025, el crecimiento del empleo en Estados Unidos se estancó por completo debido a la inmigración neta que se revirtió y no se están creando nuevos empleos. De hecho, si la IA tiene algún efecto, el empleo podría disminuir en 2026. Así que, incluso si la productividad laboral anual aumenta (porque se están perdiendo empleos) hasta un 2,5-3,0%, la economía estadounidense difícilmente estará en auge. Además, todas las ganancias de ingresos serán absorbidas por el 10% superior.

Y aún vienen más éxitos para la mayoría de los hogares estadounidenses. El llamado proyecto fiscal «grande y bello» de Trump ya está en vigor. Trump habla de no tener impuestos sobre las propinas y otras medidas pequeñas, pero los grandes golpes son los recortes en los impuestos sobre los beneficios corporativos y los recortes en Medicaid y los cupones de alimentos. La Oficina de Presupuesto del Congreso calcula que el proyecto reducirá los ingresos de los estadounidenses con ingresos más bajos del 40%, mientras que el 20% superior logrará grandes ganancias.

Por último, si la burbuja de la IA estalla más adelante este año, todo está en juego.