Michael Roberts

El tipo de interés oficial actúa como un piso para todos los tipos de endeudamiento de los hogares para hipotecas y crédito al consumo y de las empresas para préstamos y precios de bonos en Estados Unidos. Pero no sólo en Estados Unidos. Las corporaciones y los gobiernos del mundo piden dinero prestado principalmente en dólares. Por lo tanto, el tipo de interés oficial de la Reserva Federal afecta indirectamente a los tipos de endeudamiento en todos los países, en particular aquellos con grandes obligaciones de deuda en el Sur Global.  El alto tipo de interés de la Reserva Federal ha elevado la carga del servicio de la deuda para los países más pobres, muchos de los cuales están en “dificultades de endeudamiento”, algunos incluso en mora en sus pagos.

En segundo lugar, el recorte de la Fed es significativo debido a su magnitud. El comité de la Fed decidió reducir la tasa de política monetaria en 50 puntos básicos (0,5%), no en 25 puntos básicos como es habitual. Esto implica dos cosas: una positiva y otra no tanto. Sugiere que la Fed confía en que la tasa de inflación de Estados Unidos seguirá bajando hacia el objetivo de política monetaria del 2% anual. La Fed mide la inflación utilizando el cambio en los precios del gasto de consumo personal (PCE, por sus siglas en inglés) y la tasa de PCE ahora ha bajado al 2,3% y la Fed proyecta que esta tasa caerá al objetivo del 2% para 2026 (por lo que todavía faltan unos dos años).

Pero también sugiere que la economía estadounidense está mostrando signos significativos de desaceleración. El crecimiento del PIB real ha promediado alrededor del 2,2% en el primer semestre de 2024. Pero se prevé que esa tasa de crecimiento se desacelere en el tercer trimestre que acaba de terminar. La previsión de la Reserva Federal de St. Louis es del 1,6% en este trimestre actual, aunque la previsión de la Fed de Atlanta es más alta, del 2,9%. El sector manufacturero estadounidense sigue estancado a pesar del auge de la construcción y la infraestructura de inteligencia artificial.  La tasa de desempleo ha ido subiendo hasta niveles que algunos indicadores sugerirían una recesión inminente.

Además, el uso de la inflación del PCE subestima gravemente la inflación. La principal razón del aumento de la inflación desde 2022 ha sido el aumento de los precios de la energía y los alimentos impulsado por las interrupciones en las cadenas de suministro internacionales después de la pandemia y el escaso crecimiento de la productividad, es decir, el factor de la oferta. No se debió a un gasto público “excesivo” ni a aumentos salariales “excesivos”, es decir, factores de demanda.  La evidencia de esto en muchos estudios es abrumadora. 

La caída de la tasa de inflación “general” se ha debido principalmente a una disminución del aumento de los precios de la energía y los alimentos. Por debajo de eso, la inflación de precios “básica” no ha disminuido tanto. La inflación básica del PCE sigue rondando el 2,6% anual en Estados Unidos.  Y si se incluyeran correctamente varios componentes del gasto de los hogares (seguros, hipotecas, etc.) en la canasta de inflación, la historia sería diferente, ya que la tasa de inflación sería varios puntos superior a la del PCE.  Las medidas de política monetaria de la Reserva Federal no impidieron que la inflación subiera y tuvieron poco que ver con su posterior caída.

Sin embargo, la Reserva Federal sostiene que la inflación ha sido controlada por la política monetaria de la Reserva Federal y, lo más importante, sin causar una caída en la economía. Las proyecciones del comité de la Reserva Federal son de un crecimiento del PIB real del 2% anual, una inflación del 2% y una tasa de desempleo que se estabiliza en alrededor del 4,4%; en otras palabras, un “aterrizaje suave” perfecto para la economía; un “escenario ideal” de una economía ni “demasiado caliente” ni “demasiado fría”, sino en su estado ideal. Este escenario es compartido por todos los principales economistas de los principales bancos de inversión y, por lo tanto, es aceptado por la mayoría de los inversores financieros. Como resultado, los mercados de acciones y bonos de Estados Unidos alcanzaron nuevos máximos después del recorte de tasas de la Reserva Federal.

Ya he hablado de la naturaleza y la probabilidad de este llamado “aterrizaje suave” en un artículo anterior.  Baste decir que, en este momento, no creo que la economía estadounidense esté entrando en recesión todavía. Las ganancias corporativas se están manteniendo y están dando apoyo financiero a algunas inversiones, aunque la mayoría de estas ganancias las están obteniendo las megaempresas tecnológicas Magnificent Seven y la mayor parte de la inversión la realizan estas empresas en IA y en infraestructura de chips, parcialmente subvencionadas por la administración Biden.

Una amplia franja del sector corporativo estadounidense está en dificultades, en particular las pequeñas empresas, afectadas por las altas tasas de interés, la baja demanda de sus bienes y servicios y el aumento de los costos de los insumos y servicios.

Alrededor del 37% de las pequeñas empresas estadounidenses han visto caer sus ganancias en los últimos 3 meses, la proporción más alta en 14 años. Esta cifra es incluso menor que el 35% observado durante la pandemia de 2020. Las pequeñas empresas están pasando por dificultades como si la economía estuviera en recesión.

También aquí tiene que haber un sentido de proporción. Los inversores financieros pueden estar entusiasmados por el inicio de una serie de reducciones en las tasas de interés que hacen que sea más barato endeudarse y especular con “capital ficticio”, pero la “economía real” de Estados Unidos no está en marcha. La Reserva Federal pronostica solo un 2% anual de PIB real para el resto de esta década. Esa tasa está muy por debajo de la tasa de crecimiento promedio antes de la Gran Recesión de 2008-9 y antes de la pandemia, pero eso significa una tasa mucho más baja de PIB real per cápita a medida que la población se expande a través de la inmigración.

Y la economía estadounidense es la que mejor se comporta entre las siete principales economías capitalistas (G7). Alemania está en recesión, el Reino Unido, Francia e Italia están en una línea de estancamiento; Canadá y Japón están estancados. Sólo las economías más pequeñas del sur de Europa están teniendo un mejor desempeño y parten de una base muy baja. En cuanto a las llamadas “economías emergentes” del Sur Global, Sudáfrica está en recesión; Brasil se arrastra; Rusia sólo está creciendo como una “economía de guerra”, mientras que las economías de rápido crecimiento de China y la India también están mostrando signos de desaceleración. Los recortes de tasas de la Reserva Federal no harán nada para cambiar estas tendencias.